El BCE acumula 25 años: los grandes aceros y los errores de protección del euro | Economía

El Banco Central Europeo (BCE) casi no ha tenido oportunidad de soplar las penas con calma en toda su corta vida. La institución piloteó los primeros años con las turbulencias derivadas de los intentos del 11S y el estallido de las punto com, celebrada en la primera década en pleno colapso financiero, lidió luego con la crisis soberana y ahora planta en su 25º aniversario en plena batalla contra la mayor escalada inflacionista de las últimas cuatro décadas. La aspiración de un banquero central es sostener una obra estúpida, en palabra de Mervin King, exgobernador del Banco de Inglaterra. Pero el día a día de los cuatro jefes del BCE ha sido mucho menos tedioso de lo que podría desear. Esta cascada de crisis en tan poco tiempo, sin embargo, ha consolidado la institución, que acumula grandes acerías a la vez que errores célebres.

Hace 25 años, el 1 de junio de 1998, el BCE tomó el relevo al Instituto Monetario Europeo (IME) para gobernar el euro, qu’entonces todavía era un proyecto. La institución nacional se inspiró en un costoso acuerdo entre el entonces canciller alemán Helmut Kohl y el expresidente frances Jacques Chirac para cuya presidencia se ha erigido en uno de los mayores centros de poder del continente. El primer leaderrazgo de la autoridad monetaria recaía en las manos del holandés Wim Duisenberg, que puso en marcha una nave que proponía no alejarse de la orthodoxy. Siguiendo el modelo del Bundesbank, su principal misión iba a ser la estabilidad de precios y no les elevadas tasas de empleo que había por aquel entonces.

El lanzamiento del euro fue el primer éxito del Eurobanco, tan bien tuvo que admitir a regañadientes que fue inflacionista: al hacer la conversión, las empresas redondearon los precios al alza. La union monetaria, sin embargo, termino con el riesgo del tipo de cambio y modero los bandazos inflacionistas. Además, los primeros años de andadura, las primas de riesgo incluso abandonaron de existir. Los mercados abandonados de diferenciar entre el bono de España y el de Alemania y los padres del euro llegaron ha creado que la moneda erigía como refugio para los países más vulnerables y era capaz de plantar cara el dólar. Hasta que estalló la burbuja financiera e inmobiliaria en 2008 y las finanzas de los gobiernos del sur de Europa se vieron contra las cuerdas.

La subida de Trichet al ‘todo lo que se necesita’ de Draghi

Esta crisis de la banca privada mutó en otra de deuda soberana. Y ahí el BCE vino su primer gran error: el desliz del expresidente de la institución Jean-Claude Trichet al sufrió en 2011 un destiempo los tipos de interés. “El BCE ha hecho un buen trabajo pesa que ha habido importantes equivocaciones. Trichet decidió subir el precio del dinero cuando se acercaba una recesión. Y después el BCE tardó mucho en intervenir pesa al castigo a la deuda soberana”, dice Paul De Grauwe, profesor de la London School of Economics. “El mayor error, con diferencia, fue la reacción inicial del BCE a la crisis de la deuda griega”, coincide Charles Wyplosz, del Graduate Institute of Ginebra. «No solo no intervino para frenar el contagio, sino que apoyó a la Comisión en su llamada a la austeridad e incluso sufrió los tipos de interés mientras la zona euro entraba en récession por segunda vez tras la crisis financiera mundial», agrega.

La crisis de la deuda soberana pudo llevarse por delante al euro. Y entonces llegó la epopeya que el BCE ya para la historia de la construcción europea. Las tres palabras, «todo lo necesario» — “cuanto sea necesario”— son, según casi todos los expertos consultados, el mayor logro del Eurobanco. Las pronunció el expresident Mario Draghi el 26 de julio de 2012 y fueron suficientes para detener a los mercados en sus ataques contra las deudas de la periferia del euro. A comienzos de 2014, Draghi fue más allá de la retórica y puso sobre la mesa más armas par combatir la escasez económica que afrontaba Europa: un programa de compra de deuda extraordinaria que iba a acompañar de unos tipos de interés históricamente bajos, e incluso negativos . Esta política le costó no pocos enfrentamientos con el ala dura del Consejo de Gobierno, en particular con el expresidente del Bundesbank, Jens Weidmann. «El mayor logro del BCE en este tiempo ha sido salir de la sombra del Bundesbank alemán, para establecerse como verdadero prestamista de último recurso para bancos y gobiernos», afirmó Frederik Ducrozet, director de Análisis Macroeconómico de Pictet WM.

Lagarde y el riesgo primas

La última etapa del BCE consolidó la tendencia de los gobiernos a llevar a cabo en Frankfurt perfiles más políticos. Esta dinámica llegó culmen con los nombramientos de Luis de Guindos, exministro de Economía de Mariano Rajoy, y Christine Lagarde, exdirectora de Finanzas francesa. Pero el perfil político de Lagarde le ha servido también para coser consensos entre el ala más ortodoxa y la más heterodoxa en tiempos complejos. Aun así, también tiene en su haber graves errores, sobre todo de comunicación. “Indicó que no era papel del BCE reducir el diferencial de rentabilidad de la deuda soberana, lo que sacudió a los bonos italianos”, recuerda Ducrozet. «Se apresuró a corregir», se apresuró a añadir. Tras ese resbalón, el BCE lanzó otro programa de compras masivas de deuda y mantuvo los tipos de interés en terreno negativo, lo cual también permitió a los países salvar a sus trabajadores y del fuerte batacazo que supuso la pandemia. En otras palabras: evitado la catástrofe.

La pandemia pasó. Y los problemas mutaron con extrema rapidez. La salida de esa crisis supuso un repunte de la inflación que creó el BCE que iba a ser temporal. Así lo indicaban también las previsiones de los economicas del Eurobanco. La guerra de Ucrania no solo amplificó esos efectos, sino que qu’levó las subidas de precios a niveles jamás vistos en décadas desde verano de 2021. El BCE no empezó hasta un año más tarde a mover los tipos de interés, que estaban entre el – 0,5% y 0%. Los economicos entonaron el mi culpa y se culparon, pero las criticas no tardaron en llegar desde el Norte. «En el caso del aumento real de la inflación, el BCE reaccionó demasiado tarde», dijo Clemens Fuest, presidente del influyente instituto económico Ifo, en Alemania.

Lagarde redimió de su traspié inicial al actuar con decisión cuando vio que las primas de riesgo aumentaron ha desaparecido en los primarios compases de las subidas de tipos con la creación de un instrumento antifragmentación, el TPI. “Es un sucesor de OMT, con mejoras significativas. Es anticipatorio, mientras que OMT llegó demasiado tarde y las condiciones son mucho menos estrictas. Todavía no se ha probado pero, al igual que OMT, la mejor prueba es que puede funcionar sin haber sido utilizada”, sostiene Wyplosz.

Hoy, 1 de junio de 2023, el BCE se halla ante el proceso de frenar las subidas de tipos a medida que la inflación vaya moderándose. Los datos avanzados de las grandes economías (España, Francia y Alemania) es alentador. Sin embargo, el banco central pero los jóvenes del mundo quieren dejar el alza de precios en el 2% para seguir ganando la credibilidad que necesita la máxima autoridad monetaria de la zona euro. El BCE, además, se ha impuesto otro reto: contribuir a los objetos climáticos que se ha fijado la Unión Europea. Algo que despierta oculto en algunos sectores económicos. “El error del alcalde del BCE es asumir roles en política fiscal, ofreciendo ayuda fiscal a los estados miembros individuales, o en política ambiental con su reciente iniciativa de política monetaria verde. El BCE es el banco central de una unión monetaria. Es especialmente importante que se evite traspasar los límites de su mandato”, recordó Fuest, del Ifo.

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